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中核钛白:环保加速行业分化,未来趋势强者恒强

发布时间:2013-09-11    研究机构:中信建投证券

调研目的

我们对中核钛白(002145)进行了调研,与公司管理层就钛白粉行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。

调研结论

重组后产能规模迅速增强,生产能力进一步提升重组后的中核钛白,钛白粉生产实力显著增强,现已形成甘肃嘉峪关、江苏无锡豪普、安徽马鞍山三大钛白粉生产基地。随着未来技改的全部完成,嘉峪关本部具有钛白粉粗品产能8 万吨,江苏无锡具有粗品后处理产能10 万吨,安徽马鞍山金星钛白具有钛白粉粗品10 万吨、成品10 万吨以及40 万吨硫磺制酸的全流程生产工艺。从而形成全公司18 万吨的钛白粉总产能,全部为金红石型。从公司今年的生产能力来看,全公司具有钛白粉粗品15 万吨,粗品后处理15 万吨的实际产能。

此外,配合广西防城港发展循环经济的要求,利用当地副产的大量硫酸,以及靠近越南富产钛矿的原材料优势,公司拟投建广西防城港钛白粉生产项目,规划产能10 万吨,预计15 年下半年投产。

下半年产能释放,销量提升,价格有望触底反弹。

嘉峪关本部8 万吨钛白粉粗品的技改项目已全部做完,目前正处于产能爬坡期,下半年产量较上半年有所提升。随着未来月产量达到5000 吨以上,嘉峪关钛白粉产品有望扭亏为盈。甘肃富产硫酸,硫酸价格相对较低,公司所在地甘肃矿区,水、蒸汽价格也相对低廉,生产钛白粉具有明显的成本优势,嘉峪关生产的钛白粉粗品全部运输到无锡进行后处理,无锡直接靠近消费端,生产出来的成品可直接销售。马鞍山金星钛白目前钛白粉月产稳定,产量也较上半年有所提升。

从公司的生产节奏来看,以产订销,开工率100%,产量的增长主要来自于技改带来的产能提升。同时,随着公司生产能力的提升,销售能力也开始增强。公司目前全力打造上海销售中心,产品统一由全资子公司中核华原(上海)钛白有限公司对外销售。

目前销售团队也在不断整合扩大,以金星钛白多年来销售钛白粉积累下来的客户渠道,基本能够满足15 万吨产能的销售需求。

公司钛白粉产品出口占1/4,以出口到东南亚地区为主,其余全部在国内市场销售。

从原材料采购来看,公司成立专门的原材料采购公司——无锡中核华原贸易有限公司,统一负责母公司及各子公司的原辅材料采购,在一定程度上降低了原材料成本。目前公司大部分钛精矿都在国内攀枝花采购,以产订采购,没有固定的采购量。钛精矿价格从年初到现在下降了30%,目前基本在成本线附近运行,未来下行的空间将不大。

受行业低迷,下游涂料、造纸等需求不振,公司钛白粉价格从今年年初的1.8 万元/吨下滑到1.3 万元/吨,已经在底部运行,库存维持在20 天左右的水平。下半年需求明显好于上半年,钛白粉价格上涨的动力也明显增强。公司现在仍处于产能提升、拓展销售能力的阶段,价格趋势仍需关注国内龙头企业的价格政策。

生产基地分列东西部,统一管理重环保。

钛白粉的污染主要集中在前处理环节,因此嘉峪关和马鞍山两个生产基地的环保处理是重中之重,仅嘉峪关地区的成本投入就超过2 亿元。目前,公司生产1 吨钛白粉的环保投入成本约为1000 元。其中,嘉峪关生产点生产的废酸水都是经过处理后再排放;安徽马鞍山生产点地处华东地区,全部按照废渣废水的排放标准来处理。

环保趋严已是大势所趋,行业趋势强者恒强。

从行业的角度来看,一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5 万吨,最小经济规模在3 万吨。国内钛白粉行业产能相对分散,60 多家钛白粉企业产能规模在3 万吨以下的接近40 家。随着这两年来钛白粉价格的一路下行,很多小企业因为亏损而停产,据了解12 年停产的企业就有6~7 家。很多小企业本就不具经济规模,从而不做环保投入,未来随着环保的趋严,这些公司将面临环保成本的增加从而更加难以经营维系下去。反而是这些产能规模大,环保投入高的企业竞争优势凸显,因此未来钛白粉行业将呈现出强者恒强的竞争格局。

重组后的上市公司管理得到明显的改善,公司治理能力得到明显的增强,俨然已经跻身到钛白粉行业第一梯队,竞争优势明显。未来随着环保趋严、小产能退出带来供给收缩,产品价格将会上涨,公司将从中受益。

我们测算产品价格上涨1000 元将增厚EPS0.28 元,暂不评级。

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